家用机器人✿★★◈，k8凯发天生赢家一触即发凯发在线平台✿★★◈！26Q1经营再上新台阶✿★★◈，部分产品代工价格稳中有升✿★★◈。26Q1✿★★◈，公司实现营收25.05亿美元✿★★◈，环比增长0.7%✿★★◈，以服务类型来看✿★★◈，晶圆收入占比93.9%✿★★◈，金额环比增加2.3%✿★★◈，其中✿★★◈，出货数量环比下降0.2%✿★★◈，晶圆平均销售单价环比提升2.5%✿★★◈，主要系公司在优势细分领域的部分产品代工价格稳中有升✿★★◈。26Q1✿★★◈，中国区收入环比增长2%✿★★◈，持续体现产业链重组带来的效应✿★★◈。26Q1✿★★◈，公司新增近9千片折合12吋产能✿★★◈，整体利用率为93.1%✿★★◈，环比下降2.6个百分点✿★★◈，主要系✿★★◈：1）受人工智能虹吸效应影响✿★★◈，25Q4手机厂商担忧配套存储芯片供应不足而下调订单✿★★◈，这个影响部分传导到26Q1✿★★◈；2）26Q1有新厂出开办期✿★★◈，对应产能加入到利用率的分母中✿★★◈。

　　26Q1✿★★◈，8吋晶圆收入环比增长6%✿★★◈，主要系人工智能对配套芯片需求强劲✿★★◈，以及对其他产能供应的挤压✿★★◈，使得公司收到的订单增加✿★★◈，产能供不应求凯发K8官网✿★★◈，BCD✿★★◈、逻辑✿★★◈、嵌入式存储收入均实现环比增长✿★★◈。26Q1晶圆收入以应用来看✿★★◈，智能手机✿★★◈、电脑与平板✿★★◈、消费电子✿★★◈、互联与可穿戴✿★★◈、工业与汽车收入占比分别为19%✿★★◈、14%✿★★◈、46%✿★★◈、7%和14%✿★★◈。顺应市场变化✿★★◈，公司将产能更多的调配给BCD✿★★◈、存储等需求旺盛的平台✿★★◈，使得电脑与平板✿★★◈、工业与汽车收入环比分别增长18%✿★★◈，而智能手机收入环比下降10%✿★★◈。

　　26年资本开支预计同比持平✿★★◈，全年整体运营乐观定调✿★★◈。当前公司仍处于产能扩建✿★★◈、持续提升市占率的关键阶段✿★★◈，公司预计2026年资本支出规模与上年基本相当✿★★◈。公司给出的2026Q2指引为:销售收入环比增长14%-16%✿★★◈，毛利率为20%-22%✿★★◈。依托客户需求及在手订单充足态势✿★★◈，公司较上季度对全年运营更为乐观✿★★◈。受益于AI产业高速发展✿★★◈，带动电源管理芯片需求旺盛✿★★◈、产能紧俏✿★★◈，叠加海外产能订单回流✿★★◈、车载✿★★◈、机器人等新兴应用扩容✿★★◈，叠加行业国产化替代提速✿★★◈、产品涨价及客户提前备货等多重利好✿★★◈，行业需求整体向好✿★★◈。凭借深厚技术积淀✿★★◈、多元产品平台与灵活产能调配优势✿★★◈，公司可快速将产能投向电源管理✿★★◈、逻辑芯片✿★★◈、专用存储✿★★◈、模拟芯片✿★★◈、高精度ADC及Micro OLED等优势赛道✿★★◈。同时公司持续加码产能建设✿★★◈，签订长期客户协议锁定订单✿★★◈，储备未来增长动能✿★★◈。

　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入792/911/1041亿元✿★★◈，归母净利润分别为63/76/94亿元✿★★◈，维持“买入”评级✿★★◈。

　　研发与技术升级迭代风险✿★★◈；技术人才短缺或流失风险✿★★◈；技术泄密风险✿★★◈；研发与生产持续巨额资金投入风险✿★★◈；客户集中度过高或过低的风险✿★★◈；供应链风险✿★★◈；宏观经济波动和行业周期性风险✿★★◈；市场竞争加剧风险✿★★◈。

　　经营复盘✿★★◈，公司系中国速冻食品行业的领军品牌✿★★◈。公司经过二十余载砥砺奋进（在速冻食品行业景气期推进多品牌✿★★◈、全品类✿★★◈、全渠道发展）✿★★◈，成功实现“弯道超车”成为中国最大的速冻食品公司（按2024年收入计）✿★★◈，并在中国速冻调制食品市场以及速冻菜肴制品市场排名第一（2024年按收入计）✿★★◈。截至2025年末✿★★◈，公司实现营收/归母净利润约162/13.6亿元凯发K8官网✿★★◈，2011-2025年复合增速分别为20%/23%✿★★◈。

　　国内速冻食品市场结构增长✿★★◈，东南亚市场潜力大✿★★◈。根据弗若斯特沙利文✿★★◈，截至2024年全球速冻食品总市场规模达4177亿美元✿★★◈，2019-2024年CAGR为7%✿★★◈；其中✿★★◈，中国是全球速冻食品市场中第二大国家✿★★◈，近年BC端需求共振驱动市场稳步扩张✿★★◈，同时品类端结构性机遇特征明显✿★★◈。具体而言✿★★◈，国内速冻菜肴制品市场景气度高✿★★◈，且相较发达国家成熟市场✿★★◈，渗透率提升空间大✿★★◈；速冻调制食品市场增长放缓✿★★◈，品类创新等驱动行业扩容✿★★◈，而速冻米面制品市场进入成熟期✿★★◈。

　　行业整合空间大✿★★◈，龙头有望强者恒强✿★★◈。国内速冻食品市场相对分散✿★★◈，2024年国内行业CR5约15%✿★★◈，远低于海外成熟市场的集中度✿★★◈；其中安井市占率达6.6%✿★★◈，尤其在速冻调制食品赛道✿★★◈，公司市占率达13.8%✿★★◈，显著领先于行业内其他竞争对手✿★★◈。总之✿★★◈，安井在业内综合优势大✿★★◈，主导地位稳固✿★★◈，未来有望通过多品类✿★★◈、全渠道等平台化发展模式实现份额持续提升✿★★◈。

　　国内多元增长驱动✿★★◈，海外打开空间✿★★◈；公司盈利能力有望回升✿★★◈。公司坚持品类创新驱动战略✿★★◈，并通过“BC兼顾✿★★◈、全渠道发力”策略提升国内市场份额✿★★◈；推出“安斋”品牌✿★★◈，拓展清真增量市场✿★★◈，同时通过外延并购补充速冻品类短板✿★★◈，强化餐饮供应链龙头优势✿★★◈。另外✿★★◈，公司自港股上市以来加快海外市场布局✿★★◈。而伴随公司竞争模式转变同时持续挖掘内部经营效率✿★★◈，未来盈利能力有望回升✿★★◈。

　　盈利预测与评级✿★★◈：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.1/20.8/23.2亿元✿★★◈，同比增速分别为+33%/+15%/+12%✿★★◈，当前股价对应的PE分别为18/16/14倍✿★★◈。我们选取的可比公司三全食品✿★★◈、千味央厨✿★★◈、立高食品26年平均PE值26倍（5月21日ifind一致预期）✿★★◈，鉴于公司经营稳健✿★★◈，国内多元增长同时加码海外市场✿★★◈，业务稳健增长或带动盈利能力回升✿★★◈，首次覆盖✿★★◈，给予“买入”评级✿★★◈。

　　公司是我国储能系统龙头供应商✿★★◈，从电网侧✿★★◈、用户侧提供系统解决方案✿★★◈。截至2025年底✿★★◈，公司在国内已投运电站装机量排名中位居第一✿★★◈；在全球储能装机中✿★★◈，公司市占率位于前列✿★★◈。25年公司实现营收/归母净利润116.1/9.5亿元✿★★◈，分别同比+40.4%/+46.8%✿★★◈，26Q1公司实现营收/归母净利润23.7/2.0亿元✿★★◈，分别同比+53.1%/+117.0%✿★★◈。

　　国内市场✿★★◈：1）出货量领先✿★★◈：随着“136号文”✿★★◈、“114号文”的落地公司率先转向独立储能电站✿★★◈。2）盈利能力领先✿★★◈：25年公司毛利率18.2%✿★★◈，26年Q1公司毛利率19.4%✿★★◈。在上游原材料上涨的情况下✿★★◈，公司凭借规模优势仍然保持较好的盈利能力✿★★◈。3）运维业务体现公司运营能力✿★★◈：26年Q1公司运维业务开始逐步体现收入和利润✿★★◈。26年初公司已运维超10GWh的储能电站✿★★◈，预计年底将达到40GWh✿★★◈。4）算电协同打开新空间✿★★◈：2026年算电协同首次写入政府工作报告✿★★◈，公司从“外部储能解决方案”与“内部算电协同”两个维度同步推进✿★★◈，打开增量空间✿★★◈。

　　海外市场✿★★◈：2025年海外业务初见规模✿★★◈，26年将大规模放量✿★★◈，海外业务进入高速成长期✿★★◈。公司积极拓展海外市场✿★★◈，已在欧洲✿★★◈、北美✿★★◈、南美✿★★◈、亚太等地区完成销售与服务网络部署✿★★◈。至26年初在手海外订单约10GWh✿★★◈。

　　深耕大湾区的央企综合运营平台✿★★◈。招商蛇口是招商局集团旗下房地产业务运营平台✿★★◈，公司以开发业务✿★★◈、资产运营✿★★◈、物业服务为三大核心支柱✿★★◈，持续构建“租购并举✿★★◈、轻重结合”的多元业务格局✿★★◈。过去几年✿★★◈，面对行业调整压力✿★★◈，公司主动优化资产结构✿★★◈：一方面✿★★◈，积极化解历史包袱✿★★◈，2020-2025年期间累计计提资产减值及信用减值合计约269亿元✿★★◈，计提规模在央国企房企中处于领先水平✿★★◈；另一方面✿★★◈，公司在投资端持续优化✿★★◈，聚焦核心城市✿★★◈、并提升拿地权益比例✿★★◈。展望未来✿★★◈，我们认为✿★★◈，公司将依托招商局集团的产业协同与融资优势✿★★◈，继续深耕大湾区✿★★◈、长三角以及成渝等核心经济圈✿★★◈，夯实央企综合运营平台的长期竞争力✿★★◈。

　　短期业绩受行业调整影响✿★★◈，历史包袱已大幅减轻✿★★◈。2015-2021年✿★★◈，公司营收✿★★◈、归母净利润CAGR分别为+21.8%✿★★◈、+13.5%✿★★◈，业绩规模稳步提升✿★★◈；2022-2025年✿★★◈，公司营收✿★★◈、归母净利润CAGR分别为-5.4%✿★★◈、-37.8%✿★★◈，受房地产行业调整影响✿★★◈，业绩有所承压✿★★◈。2020-2025年✿★★◈，公司累计计提信用减值损失56亿元✿★★◈、资产减值损失213亿元✿★★◈，合计约269亿元✿★★◈，减值计提力度在央国企房企中位居前列✿★★◈，历史包袱已大幅减轻✿★★◈。2026Q1✿★★◈，公司实现营业收入236.7亿元✿★★◈，同比+15.7%✿★★◈；归母净利润0.39亿元✿★★◈，同比-91.2%✿★★◈，利润下滑主要源于✿★★◈：1）开发业务项目结转节奏存在季节性波动✿★★◈；2）房地产项目结转毛利率同比下降✿★★◈；3）投资收益同比减少✿★★◈。截至2026Q1末✿★★◈，公司并表合同负债为1275亿元✿★★◈，对2025年并表营业收入的覆盖倍数约为0.82倍✿★★◈。

　　销售规模稳居行业前列✿★★◈，拿地聚焦并强度提升✿★★◈。根据克而瑞数据✿★★◈，2015-2024年✿★★◈，公司销售金额CAGR达16.0%✿★★◈，销售排名从第14位提升至第5位✿★★◈。2025年✿★★◈，公司实现销售金额1960亿元✿★★◈，同比-10.6%✿★★◈，优于百强房企整体表现（同比-20%）✿★★◈，行业排名提升至第4✿★★◈。2025年✿★★◈，公司持续深耕核心城市✿★★◈，在上海✿★★◈、深圳✿★★◈、成都等10个城市实现全口径销售金额排名TOP3✿★★◈。投资端✿★★◈，公司坚持聚焦核心✿★★◈、以销定投✿★★◈、精挑细选的投资策略✿★★◈，2025年拿地金额约938亿元✿★★◈，同比+93%✿★★◈，拿地强度达48%✿★★◈，同比提升26pct✿★★◈；其中“核心10城”投资占比接近90%✿★★◈，一线年末✿★★◈，公司拥有未竣工土储面积2211万平方米✿★★◈，对2025年销售面积覆盖倍数约3.1倍✿★★◈，土储资源充裕且优质✿★★◈。

　　融资优势显著✿★★◈，重视股东回报✿★★◈。截至2025年末✿★★◈，公司剔除预收账款的资产负债率64.2%✿★★◈、净负债率72.5%✿★★◈、现金短债比1.19✿★★◈，三道红线持续保持绿档✿★★◈；综合资金成本为2.74%✿★★◈，较2024年末下降25bp✿★★◈，融资成本保持行业领先水平✿★★◈；银行融资占比为64%✿★★◈，一年内到期有息债务占比为24%✿★★◈，债务结构稳健合理✿★★◈。此外✿★★◈，公司重视股东回报✿★★◈：1）2025年✿★★◈，完成120亿元存量永续债全面清零✿★★◈，降低了永续债利息对归母净利润的摊薄影响✿★★◈；2）自2024年11月以来✿★★◈，公司累计回购股份超4400万股✿★★◈，回购金额达4.3亿元✿★★◈；3）2022-2025年✿★★◈，公司维持40%以上的高派息比率✿★★◈，体现公司在行业调整期依然坚持“稳经营✿★★◈、重回报”价值取向✿★★◈。

　　盈利预测与评级✿★★◈：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.04✿★★◈、18.90✿★★◈、22.63亿元✿★★◈，同比分别+56.6%✿★★◈、+17.9%✿★★◈、+19.7%✿★★◈，EPS分别为0.18✿★★◈、0.21✿★★◈、0.25元✿★★◈，对应5月19日的股价PE为50.82✿★★◈、43.12✿★★◈、36.02倍✿★★◈，2026年PB为0.83倍✿★★◈。我们选取同为央国企股东背景✿★★◈、且土储重点布局一二线城市的保利发展✿★★◈、中国海外发展及建发国际集团作为可比公司✿★★◈。考虑招商蛇口拥有充裕且优质的一二线核心城市土储✿★★◈，尤其在粤港澳大湾区资源禀赋突出✿★★◈，在当前行业调整✿★★◈、分化加剧的背景下✿★★◈，公司有望凭借低融资成本优势与核心城市聚焦战略✿★★◈，在存量竞争阶段率先受益✿★★◈，实现业绩的稳步修复与估值重估✿★★◈，维持“买入”评级✿★★◈。

　　25全年稳健增长✿★★◈，26Q1收入利润双提速✿★★◈。2025年公司实现营业收入243.5亿元✿★★◈，同比增长8.7%✿★★◈，实现归母净利润10.1亿元✿★★◈，同比增长4.4%✿★★◈。2026Q1✿★★◈，公司实现营业收入62亿元✿★★◈，同比增长23.9%✿★★◈，实现归母净利润2.5亿元✿★★◈，同比增长52.5%✿★★◈。

　　液晶主控板卡龙头地位稳固✿★★◈，家用电器控制器高速增长✿★★◈。公司液晶显示主控板卡2025年实现收入70.31亿元✿★★◈，同比增长6.1%✿★★◈。公司多年来稳居液晶主控板卡头部梯队✿★★◈，2025年市场份额达33.1%✿★★◈，较2024年提升0.4pcts✿★★◈。家用电器控制器业务持续推进与美的✿★★◈、海信✿★★◈、海尔✿★★◈、小米等头部品牌合作✿★★◈，全球订单持续增长✿★★◈，2025年实现营业收入25.2亿元✿★★◈，同比增长46%✿★★◈。

　　教育产品矩阵协同效应显著✿★★◈，AI产品快速推进✿★★◈。公司智能终端教育领域2025年实现收入55.8亿元✿★★◈，同比增长8.8%✿★★◈。以希沃品牌交互平板为基本盘✿★★◈，公司持续拓展希沃录播✿★★◈、希沃学习机等新产品矩阵✿★★◈，在2025年全球教育交互平板下行的背景下✿★★◈，教育业务仍保持稳健增长✿★★◈。软件层面✿★★◈，公司积极推进AI赋能“教-学-研-管-评”五大环节✿★★◈，希沃课堂智能反馈系统已建成19个重点应用示范区✿★★◈，希沃AI备课累计激活用户超100万✿★★◈，希沃魔方数字基座覆盖国内超1万所学校✿★★◈，凭借希沃在教育场景的核心卡位✿★★◈，公司AI产品快速落地✿★★◈。

　　企业服务业务短期承压✿★★◈，供应链策略变革初见成效✿★★◈。受国内需求疲软及数字标牌业务短期承压影响✿★★◈，公司智能终端企业领域2025年实现营业收入14.8亿元✿★★◈，同比下降9.8%✿★★◈。公司积极推进供应链改革✿★★◈，渠道库存周转率显著提升✿★★◈，下半年开始企业服务业务降幅有效收窄✿★★◈。

　　海外自有品牌高速成长✿★★◈。海外业务上✿★★◈，公司积极推进Maxhub自有品牌建设✿★★◈，通过推广微软Teams Rooms认证会议产品以及海外营销网络建设✿★★◈，2025年实现营业收入6.7亿元✿★★◈，同比增长54.8%✿★★◈。同时✿★★◈，公司面向海外市场推广多语种教育AI软件MAXHUBEasiClass✿★★◈，软硬件协同持续提升品牌海外核心竞争力✿★★◈。

　　发布员工持股及限制性股票激励计划✿★★◈。员工持股计划受让股份合计不超过256.4万股✿★★◈，回购价格18.22元/股✿★★◈，持股计划参加总人数不超过29人✿★★◈。限制性股票激励计划授予股票权益数量317万股✿★★◈，激励对象共计107人✿★★◈，授予价格为18.22元/股✿★★◈。二者考核目标相同✿★★◈，以2025年收入为基数✿★★◈，2026到2028年营业收入目标增速分别为16%✿★★◈、25%✿★★◈、35%✿★★◈，触发值分别为8%✿★★◈、16%✿★★◈、25%✿★★◈。

　　我们认为✿★★◈，公司智能控制部件基本盘稳固✿★★◈，智能终端中AI产品的软硬件协同效应有望推动相关产品及服务的快速增长✿★★◈。此外✿★★◈，公司积极孵化整机✿★★◈、机器人等新业务✿★★◈，未来有望接力智能控制部件及智能终端成为公司新的增长曲线亿元✿★★◈、436.5亿元✿★★◈，2026-2028年归母净利润分别为13.2亿元✿★★◈、17亿元✿★★◈、21.7亿元✿★★◈。我们选取与公司同样做办公教育设备及ODM的亿联网络✿★★◈、康冠科技✿★★◈、鸿合科技为可比公司✿★★◈，2026-2028年平均PE分别为48X✿★★◈、43X✿★★◈、39X✿★★◈，考虑到公司为国内教育和商业的交互平板龙头✿★★◈，AI产品的协同效应显著✿★★◈，且海外自有品牌业务拓展顺利✿★★◈，首次覆盖给予“增持”评级✿★★◈。风险提示

　　公司发布2025年年报以及2026年一季报✿★★◈，2025年公司实现总营收9.6亿元✿★★◈，同比+14.2%✿★★◈；扣非归母净利润0.5亿元✿★★◈，同比+40.0%✿★★◈。2026Q1营收2.4亿元✿★★◈，同比+4.5%✿★★◈；扣非归母净利润0.1亿元✿★★◈，同比+24.0%✿★★◈。

　　25Q4营收稳健增长✿★★◈，利润大幅提升✿★★◈。（1）营收方面✿★★◈，25Q4实现营业收入2.7亿元✿★★◈，同比+8.6%✿★★◈；（2）扣非归母净利润方面✿★★◈，25Q4扣非归母净利润0.2亿元✿★★◈，同比+35.7%✿★★◈；（3）毛利率方面✿★★◈，25Q4毛利率22.3%✿★★◈，同比-0.7pct✿★★◈；（4）扣非净利率方面✿★★◈，25Q4扣非净利率7.8%✿★★◈，同比+1.5pct✿★★◈；（5）费用率方面✿★★◈，25Q4期间费用率为13.5%✿★★◈，同比0.0pct✿★★◈；其中✿★★◈，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/7.4%/6.4%/-1.4%✿★★◈，同比-0.6/0.0/+0.8/-0.2pct✿★★◈，费用率整体保持稳定✿★★◈。

　　26Q1业绩符合预期✿★★◈，盈利能力相对稳定✿★★◈。（1）营收方面✿★★◈，26Q1实现营业收入2.4亿元✿★★◈，同比+4.5%✿★★◈；（2）扣非归母净利润方面✿★★◈，26Q1扣非归母净利润0.1亿元✿★★◈，同比+24.0%✿★★◈，扣非同比大幅增长主要受去年同期基数较低所影响✿★★◈；（3）毛利率方面✿★★◈，26Q1毛利率17.7%✿★★◈，同比-0.7pct✿★★◈；（4）扣非净利率方面✿★★◈，26Q1扣非净利率5.4%✿★★◈，同比+0.8pct✿★★◈；（5）费用率方面✿★★◈，26Q1期间费用率为14.0%✿★★◈，同比+0.4pct✿★★◈；其中✿★★◈，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/6.9%/5.8%/-0.2%✿★★◈，同比-0.2/+0.6/0.0/0.0pct✿★★◈，费用控制良好✿★★◈。

　　汽车电子主业稳固✿★★◈，新产品技术储备丰富99e热在这里只有精品✿★★◈。2025年公司动力系统零部件/底盘系统零部件/汽车连接器/废料/非汽车连接器/精密模具分别实现营收5.9/1.3/0.7/0.7/0.6/0.3亿元✿★★◈，占主业收入的比重为60.9%/13.8%/6.9%/6.8%/6.1%/3.1%✿★★◈，同比+10.4%/+17.8%/+35.2%/+64.4%/+12.0%/-10.3%✿★★◈；毛利率分别为19.4%/15.7%/26.3%/31.8%/16.6%/18.5%✿★★◈，同比-2.3/+2.4/-6.1/-2.9/-6.8/+10.7pct✿★★◈。公司汽车电子业务稳固✿★★◈，其中新能源汽车相关产品快速放量✿★★◈，智能驾驶✿★★◈、电控系统配套产品已完成研发✿★★◈，可快速落地✿★★◈。同时公司持续拓展新品类✿★★◈，热管理系统✿★★◈、空气悬挂✿★★◈、底盘线控转向系统零部件及自动驾驶转向控制系统连接器均在持续研发推进中✿★★◈。

　　与芯联集成签署长期战略合作协议✿★★◈，预计采购金额约占该项目达产年营业收入的70%✿★★◈。公司对芯联集成不同采购比例下的项目业绩进行了测算✿★★◈：当采购比例分别为85.0%/70.0%/50.0%时✿★★◈，半导体零部件生产基地建设项目（一期）对应营业收入分别为4.8/4.2/3.5亿元✿★★◈，对应净利润分别为74.2/63.0/48.1百万元✿★★◈，勾勒成长新曲线）侧框✿★★◈：公司侧框类产品已进入快速放量阶段✿★★◈，产销率持续维持高位✿★★◈，2025年Q1-Q3达99.6%✿★★◈；销售金额从2022年的970万元快速增长至2025年Q1-Q3的4050万元✿★★◈，营收占比提升至16.4%✿★★◈，成为公司增长最快的业务板块✿★★◈。募投项目达产后✿★★◈，预计侧框新增产能1449万个✿★★◈，将贡献营业收入4.3亿元✿★★◈，占此项目总营收的80.6%✿★★◈。

　　（2）引线框架及桥接片✿★★◈：公司已与芯联集成达成深度战略合作✿★★◈，就上述两类新产品完成样品试制及初步测试✿★★◈。募投项目达产后✿★★◈，预计引线框架及桥接片将合计贡献营业收入1.0亿元✿★★◈，占此项目总营收的19.4%✿★★◈。

　　境外投资泰国工厂✿★★◈，深化全球布局✿★★◈。公司2025年海外营收2.0亿元✿★★◈，占比20.8%✿★★◈，同比+9.1%✿★★◈；毛利率32.1%✿★★◈，同比-2.0pct✿★★◈。公司于2024年1月设立了全资子公司泰国维科✿★★◈，当年即通过了ISO9001质量管理体系认证✿★★◈，并于2025年9月获得IATF16949:2016质量管理体系认证✿★★◈，以及多家客户的供应商认证审核✿★★◈，目前产品陆续交付中✿★★◈。泰国生产基地主要服务博格华纳✿★★◈、博世✿★★◈、舍弗勒等龙头企业✿★★◈，建设项目达产后预计可获得年营业收入3.8亿元✿★★◈，毛利率有望达到27.9%✿★★◈，预计净利润为0.6亿元✿★★◈。

　　聚焦电机定子包胶注塑✿★★◈，切入人形机器人赛道✿★★◈。机器人方面✿★★◈，公司主要研发项目为高转矩密度电机定子项目✿★★◈，致力于实现电机转矩密度30-40Nm/kg✿★★◈，功率密度突破5-7kW/kg✿★★◈，能够满足人形机器人关节小型化✿★★◈、低能耗✿★★◈、散热性能优异的核心需求✿★★◈。技术层面重点攻坚LCP精密注塑工艺✿★★◈，致力于实现绝缘层厚度≤0.15mm的批量注塑生产能力✿★★◈。此外✿★★◈，LCP注塑等研发工艺可反哺公司现有汽车电机业务✿★★◈，带动全线产品协同升级✿★★◈。

　　预测公司2026-2028年收入分别为12.1✿★★◈、16.0✿★★◈、19.7亿元✿★★◈，归母净利润分别为0.7✿★★◈、1.0✿★★◈、1.3亿元✿★★◈，公司汽车电子基础盘稳固✿★★◈，半导体及机器人业务蓄势待发✿★★◈，有望成为公司业绩全新增长点✿★★◈，维持“买入”投资评级✿★★◈。

　　经营复盘✿★★◈，公司系中国调味品行业的领军品牌✿★★◈。公司是我国历史悠久的调味品龙头企业✿★★◈，致力于提供优质产品以满足BC端客户的调味需求✿★★◈；在我国庞大且相对分散的调味品市场✿★★◈，公司收入规模领先✿★★◈，产品矩阵高度完整✿★★◈，全国市场覆盖度广✿★★◈，品牌影响力更是家喻户晓✿★★◈。截至2025年末✿★★◈，公司实现营收/归母净利润约289/70亿元✿★★◈，2014-2025年复合增速分别为10%/12%✿★★◈。

　　全球调味品市场空间广阔✿★★◈，国内市场呈结构性增长✿★★◈。根据弗若斯特沙利文✿★★◈，截至2024年全球调味品总市场规模达2.14万亿元✿★★◈，2019-2024年CAGR为3.2%✿★★◈；其中✿★★◈，中国是全球调味品市场中第三大的国家/地区✿★★◈，市场规模达4981亿元✿★★◈，2019-2024年CAGR约4.1%✿★★◈。分品类看99e热在这里只有精品✿★★◈，国内以酱油为代表的基础调味品市场占比较高✿★★◈，2019-2024年需求CAGR放缓至2.9%✿★★◈，而复合调味品景气度相对更高✿★★◈，复合市场增速达高个位数✿★★◈。

　　行业集中度提升空间大✿★★◈，龙头有望强者恒强✿★★◈。国内调味品行业整体呈现品类多元✿★★◈，市场相对分散的特征✿★★◈；以酱油品类为例✿★★◈，2024年国内行业CR5约25.1%✿★★◈，其中海天市占率达13.2%✿★★◈，显著领先于其他竞争对手✿★★◈，但对比日本等成熟市场（行业CR5达44.1%）✿★★◈，市场集中度仍有较大提升空间✿★★◈。海天在调味品行业综合竞争力强✿★★◈，包括B端渠道壁垒高✿★★◈、经销商粘性强✿★★◈，C端品牌影响力广✿★★◈，显著领先的规模优势以及横跨多品类的市场领先地位等✿★★◈。

　　国内多元增长提份额✿★★◈，海外打开空间✿★★◈；公司高盈利✿★★◈、高分红有望延续✿★★◈。针对国内市场✿★★◈，公司积极拥抱健康化✿★★◈、便捷化✿★★◈、场景化✿★★◈、定制化等趋势✿★★◈，同时加快拓展复调赛道✿★★◈，未来有望稳步提升市场份额✿★★◈；自港股上市以来✿★★◈，公司加快海外市场布局✿★★◈，打开未来成长空间✿★★◈。另外✿★★◈，公司有望凭借强产业定价权与对规模效率的极致挖潜✿★★◈，保持较高利润率✿★★◈；同时✿★★◈，公司逐步加大分红率✿★★◈，价值逻辑有望进一步凸显✿★★◈。

　　盈利预测与评级✿★★◈：我们预计公司2026-2028年公司归母净利润分别为78.5/86.9/95.1亿元✿★★◈，同比增速分别为+11.5%/+10.7%/+9.5%✿★★◈，当前股价对应的PE分别为26/24/22倍✿★★◈。我们选取的可比公司中炬高新✿★★◈、千禾味业✿★★◈、天味食品26年平均PE值23倍✿★★◈，鉴于公司经营稳健✿★★◈，保持较高利润率水平同时逐步提升分红率✿★★◈，价值逻辑有望不断凸显✿★★◈，首次覆盖给予“买入”评级✿★★◈。

　　公司主营业务为半导体专用温控设备✿★★◈、工艺废气处理设备及晶圆传片设备✿★★◈，产品广泛应用于集成电路制造的核心工艺环节✿★★◈。公司2025年归母净利润短期承压✿★★◈，主要系研发费用增加所致✿★★◈。但各项前瞻指标表现亮眼✿★★◈，截至2025年底公司存货中发出商品增至15.62亿元✿★★◈，同比增加29.84%✿★★◈；截至2026Q1公司合同负债达14.88亿元✿★★◈，同比增加82.48%✿★★◈，充沛的在手订单叠加26Q1盈利能力企稳修复✿★★◈，有望支撑公司业绩重回高增长态势✿★★◈。

　　半导体设备行业景气度延续✿★★◈，附属配套设备国产替代空间广阔✿★★◈。根据SEMI数据✿★★◈，2025年全球半导体设备销售额达1350.6亿美元（YOY+15%）✿★★◈，中国大陆稳居首位（493.1亿美元）✿★★◈。随着下游存储与逻辑晶圆厂步入长扩产周期✿★★◈，资本开支维持高位✿★★◈，直接拉动半导体配套设备需求✿★★◈。公司核心产品成功打破国外厂商在该领域的长期垄断✿★★◈，填补了国内空白✿★★◈，并已获得国内头部逻辑✿★★◈、存储等大客户的批量订单✿★★◈。公司客户集中度高✿★★◈，核心大厂业务敞口显著✿★★◈，2025年前五大客户营收占比达81.37%✿★★◈，将显著受益于下游大客户扩产✿★★◈。

　　技术底座与产能扩张共振✿★★◈，卡位优势显著✿★★◈。在巩固现有产品竞争优势的基础上✿★★◈，公司积极向先进制程拓展✿★★◈，产品已全面适配28nm及以下逻辑芯片✿★★◈、128层以上3D NAND存储芯片产线✿★★◈。公司正加速推进安徽研发生产基地建设✿★★◈，该项目预计于2026年底达到预定可使用状态✿★★◈。新产能的集中释放将大幅提升温控及废气处理设备的交付能力✿★★◈，打破潜在的供给侧瓶颈✿★★◈。

　　我们预测公司2026-2028年营收分别为21.97亿元✿★★◈、30.86亿元✿★★◈、41.92亿元✿★★◈，EPS分别为2.00元/3.05元/4.33元✿★★◈，对应当前股价的PE估值分别为80倍/52倍/36倍✿★★◈。参考可比公司估值✿★★◈，平均26年为93倍PE✿★★◈，公司作为国内半导体专用温控设备和废气处理设备国产替代的领军者✿★★◈，具备显著的稀缺性✿★★◈，我们给予公司2026年93倍PE✿★★◈，对应目标价为185.81元✿★★◈，首次覆盖✿★★◈，给予“买入”评级✿★★◈。

　　下游晶圆厂扩产及资本开支不及预期的风险✿★★◈，核心技术迭代与新产品客户验证不及预期的风险✿★★◈，市场竞争加剧导致毛利率承压的风险✿★★◈，限售股解禁的风险✿★★◈，存货周转周期较长的风险✿★★◈。

　　国家电网下属子公司✿★★◈，“金融+制造”双主业驱动业绩✿★★◈：1）国家电网下属子公司✿★★◈，逐步发展为国有金融控股集团✿★★◈。国网英大系英大集团子公司✿★★◈，国家电网孙公司✿★★◈，实控人为国资委✿★★◈，第一大股东为国网英大国际控股集团有限公司✿★★◈，持股比例达到65.53%✿★★◈。公司现任管理团队履历丰富✿★★◈，专业技能扎实✿★★◈。2）增资扩表转型多元金融✿★★◈，盈利能力显著改善✿★★◈。国网英大前身为置信电气✿★★◈，主要从事电工电气装备制造业务✿★★◈。受成本端拖累✿★★◈，公司业绩不断下探✿★★◈，2019年全年归母净利润（追溯前）同比-18.13%至0.16亿元✿★★◈。2020年✿★★◈，公司完成重大资产重组✿★★◈，注入信托✿★★◈、证券✿★★◈、期货等金融业务✿★★◈，自此走出了一条“金融+制造”双主业运营的特色发展道路✿★★◈，2025年公司实现营收120亿元✿★★◈，同比+5.9%✿★★◈。实现归母净利润25亿元✿★★◈，同比+60.7%✿★★◈。当前阶段金融业务已成为公司业绩的主要支撑✿★★◈，且对于公司的成本端以及盈利能力起到明显的改善作用✿★★◈。

　　依托国网禀赋✿★★◈，产融结合打造能源金融新业态✿★★◈：1）英大信托✿★★◈：产融协同筑成坚实盈利基础✿★★◈，固有业务助推业绩高增✿★★◈。英大信托业绩与国家电网建设资金需求共振✿★★◈，在信托行业整体面临转型压力和市场竞争加剧的背景下✿★★◈，英大信托紧密围绕电力产业链布局金融业务✿★★◈，有效规避了行业波动带来的风险✿★★◈，实现了稳健增长✿★★◈。2018年至2024年✿★★◈，英大信托净利润由5.93亿元增至17.76亿元✿★★◈，信托行业净利润排名由第35名上升至第4名✿★★◈。英大信托固有业务进步显著✿★★◈，2025年固有业务收入达16.92亿元✿★★◈，同比增速高达4205.79%✿★★◈，在固有业务收入前十的梯队中增幅位居行业第一✿★★◈。2）英大证券✿★★◈：充分发挥能源特色✿★★◈，剥离子公司提升经营效率✿★★◈。英大证券有着鲜明的产业特征✿★★◈，在电力能源领域具有较强的专业优势和较为丰富的项目经验✿★★◈。据母公司财务报表披露✿★★◈，2025年英大证券实现营收9.0亿元✿★★◈，同比提升5%✿★★◈，实现净利润2.5亿元✿★★◈，同比大幅提升42%✿★★◈，得益于自营投资业务有效捕捉行情✿★★◈，大幅增厚收益✿★★◈。2025年末✿★★◈，英大证券剥离英大期货✿★★◈，有利于公司聚焦主营业务✿★★◈，优化公司业务结构✿★★◈，进一步提高公司的核心竞争力✿★★◈。

　　碳中和孕育广阔碳市场✿★★◈，碳资产业务持续积聚势能✿★★◈：1）碳市场运行框架逐步建立✿★★◈，国网英大多项业务开业内先河✿★★◈。国网英大是沪深两市第一家涉足碳资产管理业务并且拥有完整业务链的上市公司✿★★◈，为企业低碳转型提供“管理+技术+资金”整体解决方案✿★★◈。2）建立全环节碳资产业务生态链✿★★◈，为未来营收增长增加新动能✿★★◈。国网英大以统一管理为核心✿★★◈，碳资产管理平台为载体✿★★◈，构建一站式的综合碳资产管理服务✿★★◈。公司打通碳资产业务生态链全环节✿★★◈，精准覆盖各类客户碳资产开发✿★★◈、管理核心需求✿★★◈。

　　盈利预测与投资评级✿★★◈：结合公司经营情况✿★★◈，我们小幅上调此前盈利预测✿★★◈，预计2026-2028年公司归母净利润分别为23.6/25.8/27.7亿元（前值分别为23.6/25.6/27.3亿元）✿★★◈，对应同比增速分别为-6.6%/+9.1%/+7.5%✿★★◈，2026年5月21日市值对应2026-2028年PE估值分别为13.38x/12.27x/11.42x✿★★◈。我们选择5家业务结构与国网英大类似的上市金控公司作为可比公司✿★★◈，截至2026年5月21日✿★★◈，其平均PE（2025A）估值为15.70x✿★★◈，平均PE（2026E）估值为16.47x✿★★◈，国网英大估值低于可比公司平均水平✿★★◈。国网英大金融业务稳健发展✿★★◈，依托国网禀赋✿★★◈，业务潜能有望持续释放✿★★◈，看好公司长期成长空间✿★★◈，维持“增持”评级✿★★◈。

　　潍柴动力是我国内燃机领军企业✿★★◈。公司历史悠久✿★★◈，历经多次收并购✿★★◈，已经成长为以发动机业务为核心的世界领军企业✿★★◈。公司经营稳定✿★★◈，海外收入占比过半✿★★◈，2025年营收2318亿元✿★★◈，同比增长7.47%;2026年一季度营收625.63亿元✿★★◈，同比增长8.87%✿★★◈，归母净利润30.85亿元✿★★◈，同比增长13.83%✿★★◈；期间费用率在2026年一季度显著降低✿★★◈。分业务看✿★★◈，动力总成与整车整机及其关键零部件板块✿★★◈，是公司最大业务子板块✿★★◈，智慧物流板块次之✿★★◈。根据公司各业务成长性✿★★◈，我们分成了传统核心业务与发电业务✿★★◈。

　　公司传统核心业务以商用车产业链为基础✿★★◈，受益于出口与行业复苏✿★★◈。重卡行业在内需周期和海外成长中波动上行✿★★◈；公司通过子公司陕重汽布局重卡整车行业✿★★◈，陕西系重卡位列五大重卡车企之一✿★★◈。公司发动机产品✿★★◈，在内需重卡发动机✿★★◈、商用车发动机✿★★◈、多缸柴油发动机多个维度下✿★★◈，市占率均处于行业第一✿★★◈，在燃气重卡发动机领域更是占据半壁江山✿★★◈。公司通过凯傲集团布局智慧物流✿★★◈，通过雷沃进军农机行业✿★★◈，业务处于稳定增长✿★★◈。

　　AIDC电力需求高增✿★★◈，催生主备电源供需缺口✿★★◈。AIDC快速建设✿★★◈，未来5-10年产生大量电力缺口✿★★◈。并网用电审批时间长✿★★◈，因此离网电源需求高涨✿★★◈。大缸径柴发作为备用电源景气度高✿★★◈，燃气轮机✿★★◈、往复式燃气机则是理想的离网主电源选择✿★★◈。燃气轮机供给少✿★★◈，排产✿★★◈、部署时间久✿★★◈，进一步增加了往复式燃气机等需求✿★★◈，同时SOFC作为新兴发电产品✿★★◈，有望迎来规模化落地✿★★◈。

　　公司发电产品丰富✿★★◈，深度布局SOFC业务✿★★◈，子公司深耕北美市场✿★★◈。公司大缸径柴发技术✿★★◈、产品具备优势✿★★◈，当前推出的旗舰新品技术达到了全球领先水平✿★★◈；公司的往复式燃气机已有使用案例✿★★◈，公司有望在往复式燃气机领域进一步研发✿★★◈，提升产品竞争力✿★★◈。公司深度布局SOFC业务✿★★◈，是Ceres的第一大股东✿★★◈，与Ceres更新合作协议后✿★★◈，可支持全球展业✿★★◈，适配海外高端客户需求✿★★◈。公司子公司深耕北美市场✿★★◈，具备认证✿★★◈、客户渠道等优势✿★★◈，可以满足北美AI基建的需求✿★★◈。

　　风险提示✿★★◈：经营风险✿★★◈、财务风险✿★★◈、海外政策风险✿★★◈、AIDC发展不及预期✿★★◈、数据中心能效提升过快✿★★◈、汇兑风险✿★★◈、油气价格波动与供给物流受阻等✿★★◈。

　　国内中小型动力机械核心企业✿★★◈，积极布局低空经济✿★★◈。1）传统主业方面✿★★◈，公司坚持以核心主业为根基✿★★◈，在“通用机械”和“摩托车发动机”两大传统优势领域✿★★◈，夯实细分市场龙头地位✿★★◈。2）新兴领域方面✿★★◈，公司重点布局“航空动力”“新能源”“高端零部件”三大战略性新兴领域✿★★◈，加大研发投入和市场开拓力度✿★★◈。3）公司积极布局低空经济✿★★◈，公司2025年订单实现显著突破✿★★◈，核心产品交付量稳步提升✿★★◈，订单交付与项目推进节奏加快99e热在这里只有精品✿★★◈，有效支撑收入结构优化与规模提升✿★★◈。同时✿★★◈，持续加大航空活塞发动机的关键技术及适航认证研发投入✿★★◈，在订单拓展✿★★◈、技术创新✿★★◈、适航突破等方面取得积极进展✿★★◈。2025年✿★★◈，宗申航发公司在适航认证领域取得里程碑式突破✿★★◈：自主研发的CA500型航空活塞发动机搭载山河星航AuroraSA60L轻型运动飞机✿★★◈，获得中国民航局适航批准✿★★◈，标志着国产航空活塞发动机首次在国内轻型运动飞机领域实现商业化交付✿★★◈，为拓展通航有人机市场及参与低空经济体系建设奠定坚实基础✿★★◈。

　　投资建议✿★★◈：考虑到公司下游客户排产波动✿★★◈、与隆鑫通用的资产置换工作✿★★◈，叠加汇率波动和原材料价格波动影响✿★★◈，我们下调盈利预测✿★★◈，预计2026-2028年收入分别为145.5/157.6/186.6亿元（原预计2026-2027年161.3/187.3亿元）✿★★◈，归母净利润分别为8.7/11.9/14.6亿元（原预计2026-2027年11.9/13.7亿元）✿★★◈，维持“优于大市”评级✿★★◈。

　　再出发✿★★◈：从重组胶原蛋白领军者向国际一流生命材料企业迈进✿★★◈。锦波生物是一家国内领先的✿★★◈、具有代表性的已实现重组胶原蛋白特别是重组人源化胶原蛋白产业化的企业✿★★◈。公司创立于2008年✿★★◈，走过重组胶原蛋白1.0-3.0时代✿★★◈，根据锦波生物公众号✿★★◈，截至2026年3月28日✿★★◈，公司注射产品累计临床应用近400万支✿★★◈。公司重点开发以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的各类医疗器械✿★★◈、功能性护肤品等终端产品✿★★◈，并不断研发各种具有高级结构的重组人源化胶原蛋白生命材料✿★★◈。公司“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”已获CDE药用辅料登记✿★★◈，标志着全球首个注射级重组人源化胶原蛋白生物新材料成功进入药用辅料领域✿★★◈。2026年3月✿★★◈，锦波医学人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目正式开工✿★★◈，打造全球首个专注于胶原蛋白研究的垂类智能化平台✿★★◈。

　　析行业✿★★◈：高端需求者医美花费仍有望增加✿★★◈，行业合规化或利好头部企业✿★★◈。近年来✿★★◈，中国医美市场步入稳健增长阶段✿★★◈，2025年手术类医美市场规模为1466亿元✿★★◈，非手术类医美市场规模为1295亿元✿★★◈，轻医美凭借低决策门槛✿★★◈、高复购率快速崛起✿★★◈。2024年50%的高端需求者群体医美消费有所增长✿★★◈，人均消费金额同比增长19%✿★★◈。根据弗若斯特沙利文数据分析✿★★◈，2019-2023年中国胶原蛋白零售端市场规模从168亿元增至584亿元✿★★◈，CAGR高达36.5%✿★★◈；重组胶原蛋白零售端市场规模预计到2027年将达到1,145亿元✿★★◈，2023-2027年复合增速预计达到41.4%✿★★◈；重组胶原蛋白医美注射剂零售端市场规模预计到2027年将达到143亿元✿★★◈。医美年轻化趋势明显✿★★◈，2022-2025年医美消费者中25岁以下人群占比由26%增长至35%✿★★◈；行业合规化加速✿★★◈，2026年“3.15”晚会曝光套证行为✿★★◈，或利好持有合规注册证的头部企业✿★★◈。三类医疗器械注册证是胶原蛋白进入医美注射市场的准入壁垒✿★★◈。根据国家药监局数据✿★★◈，截至2026年3月底✿★★◈，锦波生物✿★★◈、巨子生物和创健医疗是国内拥有重组胶原蛋白三类医疗器械注册证的企业✿★★◈。

　　探未来✿★★◈：养生堂多方位赋能✿★★◈，产品应用场景拓展与全球化布局带来增量✿★★◈。锦波生物拥有3张重组胶原蛋白“械三”证✿★★◈，产品形态和适用范围不断升级✿★★◈，且已经形成超过

　　四年的先发优势✿★★◈。新品推广方面✿★★◈，薇旖美ColNet胶原网是锦波生物于2025年2月18日推出的基于“自组装根技术”的眼周抗衰再生材料✿★★◈；2025年10月公司重磅发布新品薇旖美WeaveCOL编织胶原✿★★◈，该产品通过“自组装-自交联”技术✿★★◈，在注射后形成纳米级纤维网络✿★★◈。功能性护肤品方面✿★★◈，公司打造“重源”✿★★◈、“ProtYouth”等多品牌矩阵✿★★◈，覆盖不同护肤需求✿★★◈。募投项目拓展毛发和眼科用人源化胶原蛋白凯发K8官网✿★★◈，预计将于2027年Q4实现产业化✿★★◈，中国毛发健康市场规模预计到2028年将达1165.4亿元✿★★◈、眼科药物市场规模预计2030年将达1166亿元✿★★◈。渠道端✿★★◈，公司已获四个东南亚国家的D类医疗器械注册证✿★★◈，并与欧莱雅集团达成合作✿★★◈，携手推出注射类产品“铂研”胶原针✿★★◈。养生堂作为战略投资者拟认购公司定增20亿元✿★★◈，未来有望在产品研发✿★★◈、工业化生产✿★★◈、商业化推广✿★★◈、市场渠道建设等多方面赋能公司99e热在这里只有精品✿★★◈，推动公司高质量发展✿★★◈。

　　盈利预测与评级✿★★◈：我们预计公司2026-2028年归母净利润为7.97✿★★◈、9.51✿★★◈、11.29亿元✿★★◈，对应PE为23✿★★◈、19✿★★◈、16倍✿★★◈，我们选取巨子生物✿★★◈、爱美客✿★★◈、敷尔佳作为可比公司✿★★◈。公司为重组胶原蛋白领军者✿★★◈，并具备先发优势✿★★◈，正逐步向全球生命材料企业迈进✿★★◈。我们看好其短期新产品凝胶放量以及渠道与品牌的协同✿★★◈，长期平台化研发（产品矩阵与应用场景拓展）与全球化布局✿★★◈，维持“买入”评级✿★★◈。

　　专注于智能网络摄像机及物联网视频产品✿★★◈，2026Q1营收同比增长6.31%✿★★◈。公司是一家专注于智能网络摄像机及物联网视频产品的高新技术企业✿★★◈，主营业务为集硬件99e热在这里只有精品✿★★◈、软件✿★★◈、云服务✿★★◈、AI为一体的智能网络摄像机及物联网视频产品的研发✿★★◈、设计✿★★◈、生产和销售✿★★◈。公司主要产品及服务为智能网络摄像机及物联网视频产品和云存储✿★★◈、AI等增值服务✿★★◈，上述产品及服务相关的嵌入式软件✿★★◈、AI算法等均系公司自主研发✿★★◈。公司采取线下和线上相结合的销售模式✿★★◈，公司ODM产品主要采用线下直销的销售模式✿★★◈，自有品牌产品主要采用线上直销模式✿★★◈，主要销售区域为北美洲✿★★◈、欧洲✿★★◈、亚洲✿★★◈、大洋洲等地区✿★★◈。2023-2025年公司对前五大客户合计销售收入占比从34%微升至39%✿★★◈，智云看家均为第一大客户✿★★◈。2025年✿★★◈，公司实现营业收入8.02亿元✿★★◈，同比增长7.90%✿★★◈；实现归母净利润7914.34万元✿★★◈，整体盈利规模保持稳定✿★★◈。2026Q1公司实现营业收入1.67亿元（yoy+6.31%）✿★★◈、归母净利润379万元✿★★◈。

　　高毛利率的增值服务业务2025年实现放量✿★★◈，包含婴儿监护器系列产品的多维度产品矩阵筑造场景壁垒✿★★◈。从业务结构来看✿★★◈，公司业务分为智能网络摄像机及物联网视频产品✿★★◈、增值服务两大类✿★★◈，2025年两大业务分别实现营收6.58亿元（yoy-1%）✿★★◈、1.37亿元（yoy+101%）✿★★◈，其中增值服务收入高增长主要系2025年公司积极推广自有云平台业务✿★★◈，并丰富4G✿★★◈、AI等增值服务✿★★◈。毛利率方面✿★★◈，2025年智能网络摄像机及物联网视频产品✿★★◈、增值服务两大业务毛利率分别为26%（yoy-5pcts）✿★★◈、84%（yoy+4pcts）✿★★◈。可以看出✿★★◈，公司高毛利率业务营收占比在2025年实现较大提升✿★★◈。针对多元化的客户需求✿★★◈，公司开发了适应不同应用场景的产品✿★★◈，形成了多品类✿★★◈、多维度的产品矩阵✿★★◈，能够满足用户对室内外监控✿★★◈、婴幼儿监护✿★★◈、老人监护✿★★◈、宠物陪伴等场景的监控需求✿★★◈，为用户提供了丰富的产品选择✿★★◈。公司创新性地将Sub-1G技术应用于婴儿监护器系列产品✿★★◈，Sub-1G技术在婴儿监护器上应用✿★★◈，使监控画面远距离稳定传输至监控屏幕成为可能✿★★◈，可适应部分欧美家庭室内空间普遍较大✿★★◈、父母距离婴儿房较远的使用场景✿★★◈。

　　民用视频监控行业保持良好发展态势✿★★◈，预计2030年全球智能摄像机市场规模将达125亿美元✿★★◈。根据公司2025年年报信息✿★★◈，公司所处民用视频监控行业保持良好发展态势✿★★◈，据Statista的数据显示✿★★◈，2024年全球民用安防市场规模约236.80亿美元✿★★◈，预计到2028年✿★★◈，全球智能民用安防市场规模将达359.5亿美元✿★★◈，2019年至2028年全球智能民用安防市场的年复合增长率预计将达15.16%✿★★◈。智能民用安防家庭用户数量亦呈现快速增长趋势✿★★◈，2024年约2.28亿户✿★★◈，2028年有望达6.31亿户✿★★◈，2024-2028年年复合增长率或将为28.74%✿★★◈。区域格局方面✿★★◈，中国为仅次于美国的全球最大智能民用安防市场✿★★◈，市场需求旺盛✿★★◈、产业链配套完善✿★★◈，未来增长潜力与全球影响力有望持续提升✿★★◈。民用视频监控作为智能民用安防市场的核心细分领域✿★★◈，智能网络摄像机为其主要产品✿★★◈，增长动能强劲✿★★◈。根据VerifiedMarketResearch数据显示✿★★◈：2021年全球智能摄像机市场规模为59.40亿美元✿★★◈，预计到2030年将达到124.70亿美元✿★★◈，期间年复合增长率将达8.50%✿★★◈。民用视频监控产品出货量稳步提升✿★★◈，全球智能摄像机家庭用户持续增长✿★★◈，市场渗透率仍处较低水平✿★★◈，未来空间广阔✿★★◈，行业长期成长价值显著✿★★◈。

　　2025年研发费用率达10%✿★★◈，掌握包括音视频AI技术✿★★◈、综合低功耗解决方案技术✿★★◈、以及点对点传输技术和云存储技术等多项核心技术✿★★◈。2025年公司研发支出达7908万元✿★★◈，占营业收入9.86%✿★★◈；公司重视产品研发设计✿★★◈，并不断引进高学历人才和细分领域专家✿★★◈，目前公司已构建了包含工业设计✿★★◈、结构设计✿★★◈、硬件设计✿★★◈、嵌入式软件✿★★◈、客户端✿★★◈、云平台✿★★◈、服务器和AI算法的全流程研发团队✿★★◈，研发人员占比达到35%以上✿★★◈。低功耗产品无需布线✿★★◈，易于安装✿★★◈，大幅度地降低了客户的使用成本✿★★◈，是行业的发展方向✿★★◈。公司在低功耗领域开发早✿★★◈，积累了深厚的技术优势✿★★◈。公司在民用视频监控领域持续的研发投入✿★★◈，让公司在该领域掌握了包括音视频AI技术✿★★◈、综合低功耗解决方案技术✿★★◈、以及点对点传输技术和云存储技术等多项核心技术✿★★◈，积累了深厚的技术优势✿★★◈。

　　盈利预测与评级✿★★◈：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.96/1.23/1.58亿元✿★★◈，对应PE分别为27/21/17倍✿★★◈。我们选取萤石网络✿★★◈、大华股份✿★★◈、视声智能为可比公司✿★★◈。我们认为✿★★◈，通过持续的硬件销售✿★★◈，公司有望在拓展新客户的同时保持良好的老客户粘性✿★★◈，此外✿★★◈，依托云存储/AI增值服务的持续迭代和精进✿★★◈，最终有望实现商业模式的升级✿★★◈。首次覆盖给予“增持”评级✿★★◈。

　　爱旭股份披露2025年年报及2026年一季报✿★★◈，2025年实现营收156.14亿元✿★★◈，同比+39.97%✿★★◈，归母净利润-18.22亿元✿★★◈，同比减亏65.75%✿★★◈；2026年Q1实现营收44.37亿元✿★★◈，同比+7.29%✿★★◈，归母净利润-4.40亿元✿★★◈，环比减亏65.90%✿★★◈，同比亏损有所增加✿★★◈，主要因汇率波动和融资贴息减少导致的财务费用增加✿★★◈。2026年Q1公司毛利率7.20%✿★★◈，环比+11.42pct✿★★◈，毛利率显著改善✿★★◈。考虑到公司TOPCon及PERC电池仍处于亏损状态✿★★◈，我们下调公司2026-2027年盈利预测✿★★◈，并新增2028年盈利预测✿★★◈，预计2026-2028年归母净利润分别为2.54/11.96/22.81亿元（原2026/2027年11.34/21.05亿元）✿★★◈，EPS分别为0.12/0.56/1.08元✿★★◈，当前股价对应PE为104.0/22.0/11.6✿★★◈。考虑到公司出货高增并具备成本优势✿★★◈，维持增持评级✿★★◈。

　　公司ABC组件2025年全年出货14.71GW✿★★◈，同比大幅增长132.19%✿★★◈，在行业整体承压背景下实现逆势放量✿★★◈。2026年Q1公司把握海外市场战略窗口期✿★★◈，加快海外

　　市场订单获取凯发K8官网✿★★◈，ABC组件出货约4GW✿★★◈，其中海外出货占比达到约60%✿★★◈，环比进一步提升✿★★◈。当前ABC组件在手订单超10GW✿★★◈，销售储备充足✿★★◈。凭借近25%的高交付效率✿★★◈、80%±5%高双面率✿★★◈、优异抗衰减性能及耐高温特性✿★★◈，2026年以来在欧洲✿★★◈、非洲✿★★◈、中东✿★★◈、拉美等地已取得多个标杆性较大体量项目订单✿★★◈。

　　国际银价持续高企背景下✿★★◈，公司无银化成本优势显著✿★★◈，珠海基地自2022年投产无银铜互联ABC电池并持续量产优化✿★★◈，义乌基地2025年末至2026年Q1基本完成BC电池低银化工艺导入✿★★◈；济南基地将优先应用最新一代无银铜互联工艺✿★★◈，预计达产后单位生产成本将较现有ABC基地进一步降低✿★★◈，处于行业领先水平✿★★◈。此外✿★★◈，公司已启动对义乌基地PERC生产线✿★★◈、滁州基地TOPCon生产线向ABC电池生产线的技术改造✿★★◈，相关技改产能计划在下半年陆续投产✿★★◈，将进一步提升公司ABC产品的交付能力和经营成果✿★★◈。

　　事件内容✿★★◈：公司公告2026年一季报✿★★◈，2026Q1实现营业收入44.4亿元✿★★◈，同比增长7.3%✿★★◈，归母净利润-4.4亿元✿★★◈，环比大幅改善✿★★◈；Q1毛利率为7.2%✿★★◈，同比提升6.7pct✿★★◈，环比提升11.4pct✿★★◈。

　　ABC组件出货持续高增长✿★★◈，海外收入占比超50%✿★★◈。公司2025年年报披露✿★★◈，2025年公司N型ABC组件实现营业收入106.6亿元✿★★◈，占公司营收的68%✿★★◈，成为公司穿越行业周期的核心源动力✿★★◈。2025年✿★★◈，公司ABC组件已远销全球70个国家和地区✿★★◈，销售量达14.71GW✿★★◈，同比增长132%✿★★◈。2025年下半年公司海外组件销量占比超50%✿★★◈。2026年一季度ABC组件销量4GW+✿★★◈，在行业国内需求整体低迷的情况下✿★★◈，继续保持满产满销✿★★◈。

　　无银化成本优势显现✿★★◈，毛利率领先同行✿★★◈。面对国际银价的持续高企✿★★◈，公司无银化和低银ABC技术全面满产✿★★◈，有望重塑行业竞争格局✿★★◈。公司珠海基地10GW的ABC产能完全无银✿★★◈，义乌基地约8GW产能导入低银方案较常规TOPCon产线%左右✿★★◈。公司ABC组件海外售价较常规TOPCon产品保持10%-50%的显著溢价✿★★◈，在2026Q1在光伏组件普遍亏毛利的情况下✿★★◈，公司实现毛利率大幅提升并转正✿★★◈。

　　海外高端高效组件品牌已经树立✿★★◈，新一代ABC产能继续扩张✿★★◈。公司连续入选彭博新能源财经（BNEF）光伏组件企业可融资性评级Tier1榜单✿★★◈，并荣登伍德麦肯兹（WoodMackenzie）2025年“全球光伏组件制造商排名”的GradeA序列✿★★◈。公司已经连续38个月位居TaiyangNews全球量产效率榜首✿★★◈。公司凭借卓越的可靠性✿★★◈、创新力及全球市场影响力✿★★◈，确立了公司在全球

　　光伏领域的技术领先地位✿★★◈。4月16日✿★★◈，公司公告正式技改义乌5GW✿★★◈、滁州6GW的PERC和TOPCon电池片产能✿★★◈，预计今年完成技改ABC产能11GW✿★★◈。山东10GW的ABC最新一代技术设备采购已经下定✿★★◈，部分新产能有望在Q3实现出货✿★★◈。

　　分别为1.6亿元✿★★◈、13.4亿元✿★★◈、23.0亿元✿★★◈，5月18日收盘价12.95元✿★★◈，相当于2027年20.5倍的动态市盈率✿★★◈，维持“买入-A”的评级✿★★◈。

　　事件✿★★◈：三诺生物发布2025年报&2026Q1季报✿★★◈。公司2025年实现营业收入46.59亿元✿★★◈，同比增长4.87%✿★★◈；归母净利润9,264.89万元✿★★◈，同比下降71.61%✿★★◈。净利润大幅下滑✿★★◈，主要是由于1）CGM业务在欧洲市场遭遇专利诉讼✿★★◈，影响了阶段性推进节奏✿★★◈；2）子公司Trividia完成与罗氏的专利纠纷和解✿★★◈，同时PTS相关业务计提商誉减值所致✿★★◈。2026Q1实现收入12.39亿元✿★★◈，同比增长18.99%✿★★◈；实现归母净利润9768.58万元✿★★◈，同比增长35.46%✿★★◈，环比明显改善✿★★◈。

　　分业务看✿★★◈，2025年血糖监测系统实现收入34.7亿元✿★★◈，同比+4.49%✿★★◈，其中BGM国际新增客户增长曲线明显✿★★◈，CGM海外销售收入突破1亿元并实现盈利✿★★◈；糖尿病营养✿★★◈、护理等辅助产品实现收入2.97亿元✿★★◈，同比+13.36%✿★★◈；血脂检测系统实现收入1.97亿元✿★★◈，同比-19.1%✿★★◈；iPOCT监测系统实现收入1.68亿元✿★★◈，同比-9.52%✿★★◈；糖化血红蛋白检测系统实现收入2.11亿元✿★★◈，同比+16.16%✿★★◈；血压计实现收入1.68亿元✿★★◈，同比+36.42%✿★★◈；经营品实现收入1.04亿元✿★★◈，同比+16.41%✿★★◈。海外业务快速增长✿★★◈，2025年实现收入20.52亿元✿★★◈，同比增长10.02%✿★★◈，占比由2024年的41.98%进一步提升至2025年的44.04%✿★★◈。

　　盈利预测与评级✿★★◈：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.7亿元✿★★◈、4.7亿元✿★★◈、5.5亿元✿★★◈，当前股价对应的PE分别为25X✿★★◈、20X✿★★◈、17X✿★★◈。公司为血糖监测行业龙头✿★★◈，新产品CGM收入正在快速增长中✿★★◈，海外持续拓展✿★★◈，天花板有望打开✿★★◈，维持公司“买入”评级✿★★◈。

　　5月13日有一只北交所新股“朗信电气”申购✿★★◈，发行价格为28.29元/股✿★★◈、发行市盈率为12.00倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）✿★★◈。

　　朗信电气（920220.BJ）✿★★◈：公司主营业务为汽车热管理零部件产品的研发✿★★◈、生产及销售✿★★◈，主要产品包括电机总成✿★★◈、电子风扇✿★★◈、电子水泵✿★★◈、空调鼓风机等✿★★◈。公司2023-2025年分别实现营业收入10.31亿元/13.01亿元/14.11亿元✿★★◈，YOY依次为54.25%/26.16%/8.52%✿★★◈；实现归母净利润0.81亿元/1.16亿元/1.32亿元✿★★◈，YOY依次为79.29%/43.25%/13.10%✿★★◈。根据公司初步预测✿★★◈，2026H1营业收入较2025年同比增长0.85%至17.65%✿★★◈，归母净利润同比增长1.49%至12.76%✿★★◈。

　　投资亮点✿★★◈：1✿★★◈、公司控股股东兼核心大客户银轮股份为国内热管理领域头部企业✿★★◈；双方有望深化业务协同✿★★◈，持续增强公司长期经营韧性✿★★◈。公司控股股东为银轮股份✿★★◈，合计持有46%的股权✿★★◈；同时公司系银轮股份热管理相关模块的电驱动零部件主要供应商✿★★◈，报告期间银轮股份稳居公司第一大客户✿★★◈、贡献25%以上的收入✿★★◈。银轮股份作为我国热交换器行业首家民营上市公司✿★★◈，其换热器产销量连续十几年居国内行业前列✿★★◈，系国内汽车热管理行业的龙头企业✿★★◈。近年来✿★★◈，银轮股份一方面依托车规级热管理技术优势持续赋能储能✿★★◈、变电✿★★◈、超充✿★★◈、数据中心✿★★◈、人工智能等领域✿★★◈；另一方面持续加大海外市场投入✿★★◈，在墨西哥99e热在这里只有精品✿★★◈、美国✿★★◈、瑞典✿★★◈、波兰等地建有研发分中心和生产基地✿★★◈，其中美国工厂✿★★◈、墨西哥工厂✿★★◈、波兰工厂已成功投产✿★★◈。2✿★★◈、公司是国内乘用车液冷热管理系统电子风扇的龙头供应商✿★★◈，2025年市场份额接近23%✿★★◈；并依托主力产品✿★★◈，持续拓展电子水泵✿★★◈、空调鼓风机等新品类✿★★◈。公司自2009年成立以来✿★★◈，始终深耕热管理系统电驱动零部件领域✿★★◈；其中✿★★◈，电子风扇产品的收入占比超90%✿★★◈、是公司的主力产品✿★★◈，来自乘用车市场的收入占比超过90%✿★★◈、是公司产品的主要应用领域✿★★◈。具体来看✿★★◈，公司核心产品电子风扇功率范围覆盖80W-2,000W✿★★◈，其中无刷电子风扇产品凭借效率高✿★★◈、噪声低✿★★◈、结构重量轻和静压力系数高等优点✿★★◈，性能指标比肩进口产品✿★★◈。经过长期行业积淀✿★★◈，公司已与奇瑞✿★★◈、吉利✿★★◈、比亚迪✿★★◈、长安✿★★◈、一汽✿★★◈、蔚来✿★★◈、小鹏等主流车企建立了长期合作关系✿★★◈；并且在国内销量前五主流车企供应链中✿★★◈，公司电子风扇产品供货份额基本在25%-40%✿★★◈。根据中国汽车工业协会乘用车数据及公司销量测算✿★★◈，2025年公司电子风扇在国内乘用车领域的市场份额达22.59%✿★★◈、位居国内第一✿★★◈。另据招股书披露✿★★◈，公司正积极布局电子水泵✿★★◈、空调鼓风机等其他热管理系统核心组件✿★★◈；其中电子水泵产品的技术工艺与量产产线已基本成熟✿★★◈，斩获了比亚迪✿★★◈、吉利等多家头部车企项目定点✿★★◈，空调鼓风机产品已向部分商用车型供货✿★★◈，并与“北美新能源车企”开展项目开发工作✿★★◈。3✿★★◈、公司积极布局储能✿★★◈、机器人✿★★◈、低空经济✿★★◈、数据中心等新应用领域✿★★◈，以丰富客户储备✿★★◈，为未来持续增长奠定基础✿★★◈。（1）在储能领域✿★★◈，公司作为二级供应商已与行业龙头企业C客户✿★★◈、“北美新能源车企”✿★★◈、阳光电源等客户建立合作并有小批量出货✿★★◈。（2）在机器人领域✿★★◈，公司依托电驱动技术积极研发用于人形机器人的关节电机以满足行业客户需求✿★★◈，该领域产品自2025年起已向行业知名客户批量供货✿★★◈。（3）在低空经济领域✿★★◈，公司作为二级供应商热管理电驱动零部件产品已配套小鹏汇天飞行汽车✿★★◈。（4）在新能源充电桩领域✿★★◈，公司作为二级供应商已为“北美新能源车企”供应电机总成产品✿★★◈。（5）在数据中心领域✿★★◈，全球范围尤其中国✿★★◈、美国掀起了AI基建潮✿★★◈，高功率✿★★◈、高性能的数据中心建设需求爆发✿★★◈；公司在数据中心尚未实现销售✿★★◈，但AI与高性能计算带来的数据中心热管理需求空间广阔✿★★◈。

　　同行业上市公司对比✿★★◈：根据业务的相似性✿★★◈，选取恒帅股份✿★★◈、飞龙股份✿★★◈、旭升集团✿★★◈、文灿股份✿★★◈、天龙股份为朗信电气的可比上市公司✿★★◈。从上述可比公司来看✿★★◈，2025年可比上市公司的平均收入规模为34.35亿元✿★★◈，平均PE-2025（剔除异常值及负值/算术平均）为49.25X✿★★◈，销售毛利率为21.78%✿★★◈；相较而言✿★★◈，公司营收规模及销售毛利率未及可比公司平均✿★★◈。

　　风险提示✿★★◈：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能✿★★◈、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容✿★★◈、同行业上市公司选取存在不够准确的风险✿★★◈、内容数据截选可能存在解读偏差等✿★★◈。具体上市公司风险在正文内容中展示✿★★◈。

　　公司2026年一季度实现营业收入1.18亿元✿★★◈，同比下降5.51%✿★★◈；归母净利润0.1亿元✿★★◈。2025年全年公司实现营业收入5.77亿元✿★★◈，较2024年的6亿元下降3.68%✿★★◈；归母净利润0.56亿元✿★★◈，较2024年的0.64亿元下降12.82%✿★★◈。

　　26Q1公司毛利率环比提升✿★★◈，盈利能力环比改善✿★★◈。2026年一季度公司毛利率✿★★◈、净利率分别为31.01%✿★★◈、9.23%99e热在这里只有精品✿★★◈，环比2025年四季度增长5.03pct✿★★◈、6.29pct✿★★◈。2025年全年毛利率✿★★◈、净利率分别为28.52%✿★★◈、9.93%✿★★◈，同比变化0.38pct✿★★◈、-0.88pct✿★★◈。

　　2026年2月✿★★◈，公司完成对安徽根银科技收购的登记变更手续✿★★◈，持股占比80%✿★★◈，通过收购根银科技✿★★◈，已具备电子布的规模化生产能力✿★★◈，实现了从“0到1”的突破✿★★◈。公司主要产品包括超细纤维制成品✿★★◈、超细纤维仿皮面料✿★★◈、超细纤维功能面料以及超细纤维无尘洁净制品四个大类✿★★◈。公司在超细纤维领域积累了纤维制备✿★★◈、精密织造✿★★◈、张力控制✿★★◈、表面处理✿★★◈、品质管控等能力✿★★◈，而电子布核心生产环节同样涵盖纤维成型✿★★◈、经纱准备✿★★◈、精密织造✿★★◈、表面处理✿★★◈，设备类型和控制原理高度趋同✿★★◈，可实现技术迁移与协同创新✿★★◈。此外✿★★◈，通过收购根银科技✿★★◈，公司承接了其原有的玻璃纤维布客户资源和销售渠道✿★★◈，且正积极向高端覆铜板客户群体延伸拓展✿★★◈。“全球电子布行业正处于结构性升级的关键节点✿★★◈。”公司表示✿★★◈，AI算力✿★★◈、5G/6G通信✿★★◈、数据中心交换机✿★★◈、汽车电子等下游应用的高速增长✿★★◈，推动高端电子布市场进入高景气周期✿★★◈。

　　公司拟斥资不超过1.5亿元采购丰田喷气织机✿★★◈，定增不超过11亿元投向高端电子布项目✿★★◈。4月17日公告✿★★◈，为满足玻纤布及电子布生产的需要✿★★◈，公司拟向日本株式会社丰通机械采购一批丰田喷气织机✿★★◈，总金额不超过人民币1.5亿元✿★★◈。5月9日✿★★◈，公司公告拟募集不超过11亿元✿★★◈，全部用于高端电子布建设项目✿★★◈，该项目预计总投资12.317亿元✿★★◈。普通电子布市场竞争激烈✿★★◈，为摆脱同质化竞争✿★★◈，顺应下游市场需求✿★★◈，公司重

　　点切入高端电子布高壁垒领域✿★★◈，在现有产品与产能基础上进一步拓展升级✿★★◈，引进先进的制造设备✿★★◈，优化全流程生产✿★★◈。公司将利用在超细纤维领域积累的精密织造✿★★◈、张力控制和表面处理经验✿★★◈，反哺电子布生产✿★★◈，打造技术领先✿★★◈、品控稳定的规模化高端电子布产线✿★★◈，进一步完善公司在高性能材料✿★★◈、新型材料应用领域的产业链布局✿★★◈，从而提升公司高端电子布供应能力和核心竞争力✿★★◈。

　　盈利预测与评级✿★★◈：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.02/1.37/1.77亿元✿★★◈，2026-2028年同比增速分别为81.6%/34.4%/29.37%✿★★◈，当前股价对应PE分别为118.69✿★★◈、88.31✿★★◈、68.26倍✿★★◈。选取菲利华✿★★◈、莱特光电✿★★◈、宏和科技作为可比公司✿★★◈，考虑电子布需求高景气及公司将有计划✿★★◈、分步骤地推动高端电子布量产✿★★◈，公司的盈利能力有望进一步增加✿★★◈。首次覆盖✿★★◈，给予“买入”评级✿★★◈。

　　事件✿★★◈：公司拟投资56亿元建设72亿平隔膜产能✿★★◈，有利于公司充分利用设备自主优势✿★★◈，实现基膜产能规模的快速发展✿★★◈，提升涂覆隔膜的一体化水平✿★★◈，实现基膜及涂覆加工业务协同发展和市场占有率的同步提升✿★★◈。

　　公司设备自供技术+成本领先✿★★◈、新增产能28年贡献增量✿★★◈。公司72亿平计划分两期投产✿★★◈，各8条线年可贡献小幅增量✿★★◈，二期40亿平计划28年Q1落地✿★★◈。公司设备均采用自制设备✿★★◈，其中一期设备单线亿平✿★★◈，且有进一步超预期可能✿★★◈，二期单线亿平的单线产能大幅提升✿★★◈，且随着公司设备提速✿★★◈，单亿平投资额下降至0.7亿元（含土地厂房）✿★★◈，我们预计有较强的成本优势✿★★◈，保障公司合理盈利✿★★◈。出货端✿★★◈，公司26年出货我们预计达20-22亿平✿★★◈，满产满销✿★★◈，后续四川卓勤20亿平新增产能26H2投产✿★★◈，27年出货我们预计40-50亿平✿★★◈，28年有望翻倍增长✿★★◈，实现公司基膜+涂覆膜市占率双重提升✿★★◈。

　　负极新产品26年贡献增量✿★★◈、成本上涨预计可传导✿★★◈。负极端✿★★◈，公司四川一期10万吨已逐步投产✿★★◈，随着产能爬坡+新产品导入✿★★◈，下半年预计快速起量✿★★◈，我们预计26年出货25万吨✿★★◈，同增80%✿★★◈。公司PVDF及含氟聚合物26年总产能预计达5万吨✿★★◈，我们预计26年利润贡献进一步增长✿★★◈。

　　盈利预测与投资评级✿★★◈：我们维持公司26-28年归母净利预测33.3/43.8/53.5亿元✿★★◈，同比+41%/+32%/+22%✿★★◈，对应PE为21x/16x/13x✿★★◈，考虑公司负极✿★★◈、隔膜✿★★◈、功能性材料多点开花✿★★◈，给予26年30x PE✿★★◈，目标价47元✿★★◈，维持“买入”评级✿★★◈。

　　全国固废领域头部企业✿★★◈。瀚蓝环境成立于1992年✿★★◈，是国内固废处理领域的头部企业✿★★◈，业务覆盖固废处理✿★★◈、水务✿★★◈、能源服务等领域✿★★◈。2025年✿★★◈，公司完成对粤丰环保的私有化整合✿★★◈，生活垃圾焚烧规模跃升至行业前三✿★★◈，正式跻身全国固废第一梯队✿★★◈。

　　存量竞争时代运营为王✿★★◈，出海与绿电直供成行业新增长点✿★★◈。国内垃圾焚烧行业已步入成熟期✿★★◈，行业增量空间收缩✿★★◈，部分项目产能利用率不足✿★★◈，行业已正式进入“运营为王”与存量优质项目整合并行的发展阶段✿★★◈。在此背景下✿★★◈，一方面出海布局已成为垃圾焚烧行业龙头企业突破国内存量市场瓶颈✿★★◈、打开长期增长空间的重要方向✿★★◈。与此同时✿★★◈，AI时代算力需求的爆发式增长✿★★◈，给了垃圾焚烧＋IDC良好的发展契机✿★★◈，《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》明确2025年新建数据中心绿电占比需超80%✿★★◈，为垃圾焚烧发电的绿电属性开辟了核心应用场景✿★★◈；垃圾焚烧直供IDC✿★★◈，可在增厚发电收益的同时帮助IDC降本✿★★◈，通过电力直供✿★★◈、算力协同实现环保资产的价值升级✿★★◈。

　　国资治理稳健✿★★◈，分红稳健具备提升基础✿★★◈。公司扎根南海区域✿★★◈，背靠佛山市南海区国有资产监督管理局✿★★◈，兼具市场化属性与国资背景优势✿★★◈。作为南海区首家实行职业经理人制度改革的上市公司✿★★◈，治理高效兼具市场化活力✿★★◈。以金总为核心的管理团队✿★★◈，深耕环保行业多年✿★★◈，具备丰富的运营管理经验与敏锐的战略判断力✿★★◈，在多轮并购扩张与业务升级中展现出突出的战略规划与落地能力✿★★◈。公司燃气✿★★◈、供排水等公用事业板块深耕佛山南海及周边区域✿★★◈、经营稳健✿★★◈，智慧化转型夯实经营基本盘✿★★◈；经营现金流持续充裕✿★★◈，叠加明确的股东回报规划✿★★◈，分红比例具备稳步提升基础✿★★◈。

　　收购粤丰协同红利兑现可期✿★★◈，并购增厚确定性强✿★★◈。公司通过私有化收购粤丰环保✿★★◈，实现垃圾焚烧产能跃升✿★★◈，购前（2024年底）瀚蓝环境垃圾焚烧产能为4.51万吨/日✿★★◈，粤丰环保并入产能5.254万吨/日✿★★◈，截至2026年一季报✿★★◈，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模97,590吨/日（含参股项目✿★★◈，控股口径为79,240吨/日）✿★★◈，其中已投产项目规模为66,940吨/日✿★★◈，在建项目规模1,450吨/日✿★★◈。公司产能利用率✿★★◈、运行小时数✿★★◈、发电效率等核心运营指标领跑行业✿★★◈，智能化运维与标杆电厂建设成效显著✿★★◈。并购后在供热拓展✿★★◈、产业协同✿★★◈、集团管控等方面红利持续释放✿★★◈，有效压降融资成本与期间费用✿★★◈，依托集中采购和精益运营进一步降本增效✿★★◈，稳固固废主业盈利韧性与长期成长确定性✿★★◈。当前公司瀚蓝穿透持有粤丰环保52.44%的股份✿★★◈，若2026年底收购剩余股权完成100%并表✿★★◈，将进一步消除少数股东损益✿★★◈、增厚业绩与现金流✿★★◈。

　　风险提示✿★★◈：收购整合效果不及预期✿★★◈、应收账款回收不及预期✿★★◈、项目投产进度不及预期✿★★◈，行业政策变化等✿★★◈。

　　事件✿★★◈：信德新材发布2025年年报&2026年一季报✿★★◈，公司2025年实现总营业收入11.61亿元✿★★◈，同比+43.28%✿★★◈，实现归母净利润0.39亿元✿★★◈，同比扭亏✿★★◈；公司2026年Q1实现营业收入3.61亿元✿★★◈，同比+48.70%✿★★◈，实现归母净利润0.31亿元✿★★◈，同比+330.34%✿★★◈，符合市场此前预期✿★★◈。

　　受益于动力电池+储能超级周期✿★★◈，负极材料满产满销✿★★◈，2025年量价齐升✿★★◈。（1）公司2025年负极包覆材料实现营业收入4.80亿元✿★★◈，同比+44.31%✿★★◈，实现毛利率10.75%✿★★◈，毛利率同比+6.19pct✿★★◈。公司2025年负极包覆材料销售量达到8.44万吨✿★★◈，同比+39.62%✿★★◈，公司负极包覆材料收入大幅增长主要受益于新能源车+储能市场的强劲增长✿★★◈，同时✿★★◈，公司持续优化产品矩阵✿★★◈，中高端产品占比有所提升✿★★◈。（2）公司2025年负极包覆材料业务实现毛利率10.75%✿★★◈，同比+6.19pct✿★★◈，2025年原油价格走低✿★★◈，核心原材料乙烯焦油价格同步走低✿★★◈，同时公司通过深入推进供应链优化✿★★◈，积极拓展采购渠道✿★★◈，实现了原料采购成本与运输费用的有效压降✿★★◈。

　　2026年负极材料产能进一步释放✿★★◈，毛利率持续改善✿★★◈。2026Q1公司实现营业收入3.61亿元✿★★◈，同比+48.70%✿★★◈，实现归母净利润0.31亿元✿★★◈，同比+330.34%✿★★◈，实现扣非归母净利润0.22亿元✿★★◈，同比+1224.25%✿★★◈，公司26Q1扣非归母净利润大幅增加主要系负极材料出货大幅增加✿★★◈。公司26Q1实现毛利率16.65%✿★★◈，环比+4.22pct✿★★◈，截至2026Q1末✿★★◈，公司已形成东北大连基地负极包覆材料产能4万吨/年✿★★◈，西南成都基地负极包覆材料产能3万吨/年✿★★◈，华南福建基地负极包覆材料产能2万吨/年✿★★◈，三大生产基地拥有负极包覆材料产能合计9万吨/年✿★★◈，支撑公司2026年出货进一步高增长✿★★◈。

　　公司沥青基碳纤维制品顺利导入光纤/光伏领域✿★★◈，半导体领域进入验证期✿★★◈。信德拥有沥青基碳纤维制品从预氧化✿★★◈、碳化✿★★◈、石墨化✿★★◈、纯化到制品的一体化生产能力✿★★◈，研发生产的碳毡系列产品经特种技术粘合✿★★◈、固化✿★★◈、定型✿★★◈、碳化✿★★◈、高温处理等工艺形成✿★★◈，可广泛适用于光伏晶硅制造热场✿★★◈、半导体热场✿★★◈、粉末冶金热场✿★★◈、光纤及蓝宝石等多种行业保温场景✿★★◈，在光纤✿★★◈、光伏✿★★◈、热处理领域验证较顺利✿★★◈，目前已经开始小批量供货✿★★◈。在半导体领域因对产品指标要求更高✿★★◈，验证时间较长✿★★◈，目前验证较为顺利✿★★◈。

　　盈利预测和与评级✿★★◈：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为1.21/1.48/1.75亿元✿★★◈，同比增速分别为214%/22%/18%✿★★◈，当前股价对应的PE分别为59/48/41倍✿★★◈。选取璞泰来✿★★◈、尚太科技✿★★◈、中科电气为可比公司✿★★◈，考虑到公司负极包覆材料量价有望维持向好态势✿★★◈，且沥青基碳纤维制品有望放量✿★★◈，看好公司后续业绩弹性✿★★◈。首次覆盖✿★★◈，给予“买入”评级✿★★◈。

　　做强数模混合平台✿★★◈。公司以“半导体能源赛道”为战略核心✿★★◈，致力于为客户提供电源及电机系统的芯片与整体解决方案✿★★◈。公司具有国内一流的研发实力✿★★◈，获得“国家技术发明奖”在内的多项权威嘉奖✿★★◈，参与多项国家技术标准的制定✿★★◈。主要产品包括高可靠性电源管理芯片✿★★◈、功率器件以及各类驱动产品✿★★◈，具体涵盖AC-DC✿★★◈、DC-DC✿★★◈、Digital PMIC✿★★◈、驱动✿★★◈、功率器件和功率模块等六大产品线款有效产品型号✿★★◈，广泛覆盖服务器电源✿★★◈、通信✿★★◈、光伏/储能/充电桩✿★★◈、智能电网✿★★◈、工业电机✿★★◈、智能家电✿★★◈、智能终端的充电器适配器等多个领域✿★★◈。

　　持续推进新产品线拓展✿★★◈，服务器电源领域已实现全链路布局✿★★◈。公司于2025年推出12款面向AI计算能源领域的核心新品✿★★◈，率先完成从服务器一次电源✿★★◈、二次电源到三次电源的全链路布局✿★★◈。其中面向800VHVDC系统的1700VSiC辅源✿★★◈、隔离驱动✿★★◈、SiC/GaN驱动等芯片✿★★◈、兆赫兹开环DCX控制器✿★★◈、全集成数字硬开关全桥控制器✿★★◈、8/12/16多相VRM✿★★◈、70/90ACu-ClipDrMOS✿★★◈、EFuse✿★★◈、PoL等高性能功率产品✿★★◈，可满足高算力服务器对电源转换效率✿★★◈、稳定性及小型化的要求✿★★◈。

　　五大技术协同六大产线✿★★◈，由模拟芯片供应商向系统级电源解决方案供应商转型✿★★◈。公司持续深化自身的“电源和电机功率系统芯片及解决方案”战略✿★★◈，目前已依托五大核心技术（高低压集成工艺✿★★◈、智能功率器件✿★★◈、数模混合功率设计✿★★◈、多学科失效分析✿★★◈、高密度功率封装）构筑出六大具备协同效应的产品线（AC-DC✿★★◈、DC-DC✿★★◈、Driver✿★★◈、DigitalPMIC✿★★◈、PowerDevice✿★★◈、PowerModule）架构✿★★◈。2025年公司推出了多个系列的创新性电源和电机的功率模块✿★★◈，包括集成电感的CubeSiP专利技术的DC-DC电源模块✿★★◈、内置高压半桥驱动和保护的电机驱动模块以及集成SiC器件和半桥电机驱动模块✿★★◈，公司核心技术正在从硅基芯片级高集成技术✿★★◈，延展至涵盖宽禁带器件异质集成和全维封装的系统级高集成技术领域✿★★◈。

　　盈利预测与评级✿★★◈：我们预计2026-2028年芯朋微归母净利润分别为1.97✿★★◈、2.43✿★★◈、2.90亿元✿★★◈，同比分别增长5.84%✿★★◈、23.19%✿★★◈、19.47%✿★★◈，对应PE分别为63✿★★◈、51✿★★◈、43倍✿★★◈。我们选取圣邦股份✿★★◈、思瑞浦✿★★◈、艾为电子作为可比公司✿★★◈。公司完成服务器电源全链路布局✿★★◈，持续取得创新突破✿★★◈，首次覆盖✿★★◈，给予“增持”评级✿★★◈。

　　专注测试检测设备与系统解决方案✿★★◈，产品矩阵完善✿★★◈。精智达是一家专注于测试检测设备及系统解决方案的创新企业✿★★◈，长期深耕于半导体存储器件和新型显示器件领域✿★★◈。公司聚焦关键技术突破✿★★◈，以推动核心设备自主可控为目标✿★★◈，致力于构建覆盖全站点的系统化服务能力✿★★◈。主要产品涵盖半导体存储器件测试与新型显示器件检测设备✿★★◈，为产业链客户提供整体解决方案✿★★◈，并持续受益于人工智能等新兴应用的广泛拓展✿★★◈。

　　AI算力芯片因复杂度更高✿★★◈，测试机需求增长显著✿★★◈。半导体测试贯穿整个半导体制造过程✿★★◈，前沿技术迭代与终端产品创新形成的新需求✿★★◈，正从多维度推动半导体测试检测设备的技术升级✿★★◈，SEMI预测✿★★◈，2025年半导体测试设备销售额将增长23.2%至93亿美元✿★★◈，2026年将持续增长至97.7亿美元✿★★◈。高密度存储✿★★◈、3D堆叠技术普及✿★★◈，使测试时间与复杂度倍增✿★★◈；同时✿★★◈，AI训练催生高速SSD需求✿★★◈，测试设备需匹配超高吞吐量与信号完整性检测能力✿★★◈。AI驱动的技术跃迁时代正重塑半导体测试检测设备行业格局✿★★◈，AI算力或将持续推升测试精度与效率要求✿★★◈。

　　公司半导体存储器件测试设备布局完善且技术领先✿★★◈。在半导体存储器件检测领域✿★★◈，公司在ALPG处理器及编译器✿★★◈、高精度TG时序生成器✿★★◈、高速信号互联技术✿★★◈、电测试接口单元及专用集成电路设计技术✿★★◈、DRAM测试及修复技术✿★★◈、多通道信号自动校准技术✿★★◈、宽温区高均匀度老化炉体控制等方面有丰富的经验积累✿★★◈，形成多项领先技术✿★★◈。基于此✿★★◈，开展针对半导体存储器后道测试工艺的全覆盖产品研发✿★★◈，包括晶圆测试机及探针卡✿★★◈、老化测试设备及老化修复治具板✿★★◈、FT测试机及治具（DAS）等✿★★◈。其中✿★★◈，老化测试设备✿★★◈、治具板及探针卡等已经成为客户主要供应商✿★★◈，FT测试机已获客户订单✿★★◈；CP测试机及高速FT测试机的量产样机已进入客户厂内关键验证阶段✿★★◈。

　　盈利预测与评级✿★★◈：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.82✿★★◈、4.43✿★★◈、6.83亿元✿★★◈，同比分别增长330.86%✿★★◈、57.32%✿★★◈、54.11%✿★★◈，对应PE分别为132✿★★◈、84✿★★◈、55倍✿★★◈。我们选取长川科技✿★★◈、华峰测控✿★★◈、中科飞测作为可比公司✿★★◈。精智达深耕半导体测试检测设备及系统解决方案✿★★◈，着力构建系统化全站点服务能力✿★★◈，首次覆盖✿★★◈，给予“增持”评级✿★★◈。

　　事件✿★★◈：公司披露2025年年报和2026年一季度报告✿★★◈，2025年公司实现归母净利润29.57亿元✿★★◈，同比增长5.9%✿★★◈，2026年一季度公司实现归母净利润6.5亿元✿★★◈，同比下滑13.6%✿★★◈。

　　2025年火电利润高增✿★★◈，风电利润受所得税减免政策到期影响有所下滑✿★★◈。从主要子公司/参股公司的利润来看✿★★◈，1）煤电✿★★◈：鸿山热电净利润8.28亿元✿★★◈，同比增长34%✿★★◈，国能石狮净利润7.18亿元✿★★◈，同比增长115%✿★★◈，主因煤炭成本下降✿★★◈；2）气电✿★★◈：晋江气电净利润2.45亿元✿★★◈，同比增长125%✿★★◈；3）风电✿★★◈：福能新能源净利润9.66亿元✿★★◈，同比下滑13.2%✿★★◈，海峡发电净利润13.7亿元✿★★◈，同比下滑15.4%✿★★◈，福能海峡净利润6.2亿元✿★★◈，同比增长7.5%✿★★◈，风电利润下滑主因风电电价下降✿★★◈、部分机组所得税减免政策到期✿★★◈。

　　经营数据来看✿★★◈，2025年公司火电发电量174.9亿千瓦时✿★★◈，同比下滑3.23%✿★★◈，福建煤电电价0.4141元/千瓦时✿★★◈，同比下降约4分钱/千瓦时✿★★◈；2025年公司风电发电量59.95亿千瓦时✿★★◈，同比下滑0.3%✿★★◈，风电电价下降约2分钱/千瓦时✿★★◈。

　　2026Q1风电发电量下滑影响业绩✿★★◈。2026年一季度公司风电发电量16.43亿千瓦时✿★★◈，同比下滑14.1%✿★★◈，导致公司风电利润表现不佳✿★★◈，但公司火电发电量同比增长17.1%✿★★◈，在一定程度上抵消了电价下降带来的影响✿★★◈。

　　2025年全年分红率提升至40%✿★★◈，公司红利属性逐步显现✿★★◈。2025年公司年末分红0.353元/股✿★★◈，加上中期分红0.073元/股✿★★◈，合计股利0.43元/股✿★★◈，对应分红率40.1%✿★★◈，相较于2024年提升9个百分点✿★★◈，充分体现公司提高股东回报的想法✿★★◈。按照当前每股分红0.43元✿★★◈，公司股息率4%（2026年5月20日收盘价）✿★★◈，红利属性逐步显现✿★★◈。

　　在手海风项目✿★★◈、热电联产项目即将开工✿★★◈，未来2-3年公司成长性较强✿★★◈。公司长乐外海J区项目（65.6万千瓦海上风电）启动招标✿★★◈，泉惠热电联产二期项目即将开工✿★★◈，叠加前期计划开工的泉惠一期项目✿★★◈，公司当前在建拟建总装机达到328万千瓦（66万千瓦海风+262万千瓦热电联产）✿★★◈。海风项目（长乐外海J区）风资源较好✿★★◈，等效利用小时数4551小时✿★★◈，热电联产项目配套石化工业园区供热✿★★◈，预计盈利水平较高✿★★◈。除此之外✿★★◈，2024年泉州公司（福能股份参股23%）三期2×660MW和石狮公司（福能股份参股49%）三期1×1000MW扩建项目获得核准✿★★◈，预计项目有望在2027-2028年陆续投产✿★★◈，为公司未来业绩增长奠定基础✿★★◈。

　　盈利预测与评级✿★★◈：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.8✿★★◈、27.5✿★★◈、32.8亿元✿★★◈，同比增速分别为-12.9%✿★★◈、6.9%✿★★◈、19.2%✿★★◈，当前股价对应的PE分别为12✿★★◈、11✿★★◈、9倍✿★★◈，按照40%的分红率计算✿★★◈，公司2026-2028年股息率分别为3.5%✿★★◈、3.7%✿★★◈、4.4%✿★★◈，维持“买入”评级✿★★◈。

　　事件✿★★◈：公司发布2025年年报✿★★◈，全年实现营业收入188.81亿元✿★★◈，同比+19.08%✿★★◈，归母净利润32.85亿元✿★★◈，同比+34.38%✿★★◈，扣非归母净利润34.82亿元✿★★◈，同比+94.70%✿★★◈。其中四季度收入49.77亿元✿★★◈，同比+17.83%✿★★◈，环比+3.79%✿★★◈，归母净利润7.17亿元✿★★◈，同比-21.32%✿★★◈，环比-18.59%✿★★◈，扣非归母净利润8.69亿元✿★★◈，同比+37.56%✿★★◈，环比-4.63%✿★★◈。

　　全年盈利能力趋势回升✿★★◈，四季度管理费用率基数扰动掩盖盈利上行斜率✿★★◈。2025年公司收入增长提速✿★★◈，业绩止跌回升✿★★◈，毛利率来看✿★★◈，公司由一季度的30.53%上行至四季度的35.06%✿★★◈，盈利能力趋势回升✿★★◈，但从净利率来看✿★★◈，公司四季度逆势下行✿★★◈，同比-7.42pct✿★★◈。主要系✿★★◈：1）管理费用率和财务费用率大幅提升✿★★◈，四季度管理费用率✿★★◈、财务费用率分别为4.99%凯发K8官网✿★★◈、2.33%✿★★◈，同比+8.77pct✿★★◈、+1.79pct✿★★◈，其中管理费用率增长较多主要系上年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低✿★★◈，财务费用率略有增长主要系汇兑损失增加和利息收入减少所致✿★★◈；2）投资收益亏损扩大✿★★◈，四季度投资收益为-0.71亿元✿★★◈，占营收比例为-1.42%✿★★◈，2024年同期投资收益为-0.17亿元✿★★◈。

　　量价齐升驱动主业业绩触底回升✿★★◈。2025年公司主业玻纤及制品实现收入183.45亿元✿★★◈，同比+18.51%✿★★◈，毛利率32.21%✿★★◈，同比+4.65pct✿★★◈。主要系✿★★◈：1）公司粗纱实现销量约320万吨✿★★◈，同比+5.87%✿★★◈，电子布实现销量10.6亿米✿★★◈，同比+21.33%✿★★◈，二者均创历史新高✿★★◈；2）得益于2025年全年粗纱板块采取复价稳价策略✿★★◈，以及普通级电子布价格触底回升✿★★◈。

　　普通级电子布有望迎“丰收年”✿★★◈，高端电子布成长潜力可期✿★★◈。织布机产能紧缺导致电子布供需缺口辐射至普通级电子布✿★★◈，当前正处涨价通道✿★★◈。2026年3月18日✿★★◈，中国巨石淮安公司年产10万吨电子级玻纤暨3.9亿米电子布生产线成功点火✿★★◈，我们认为公司今年内有望新增产能约2亿米✿★★◈，预计实际贡献产量1亿米✿★★◈。量价双重作用下✿★★◈，今年有望成为公司普通级电子布业务的“丰收年”✿★★◈。此外✿★★◈，公司于2025年中报后正式宣布全面入局高端电子布领域✿★★◈，产品主要涵盖Low-DK✿★★◈、Low-CTE和Q布✿★★◈。当前✿★★◈，公司低介电系列玻纤及电子布产品研发✿★★◈、认证及送样工作正在有序推进✿★★◈。我们认为✿★★◈，凭借其在玻纤行业的深厚底蕴✿★★◈，公司高端电子布潜在成长空间较大✿★★◈。

　　盈利预测与评级✿★★◈：考虑公司电子布业务正处量价齐升通道✿★★◈，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测至66.75亿元✿★★◈、101.14亿元（原为38.84亿元✿★★◈、42.27亿元)✿★★◈、新增2028年盈利预测为117.51亿元✿★★◈，对应EPS为1.67✿★★◈、2.53✿★★◈、2.94元✿★★◈，目前股价对应26-28年PE分别为21✿★★◈、14✿★★◈、12倍✿★★◈，考虑中国巨石相对于其他电子布企业的估

　　公司是全球领先的智能制造装备整体解决方案服务商✿★★◈，具备从核心器件✿★★◈、整机设备到工艺解决方案的垂直一体化能力✿★★◈，业务覆盖消费电子✿★★◈、新能源✿★★◈、PCB✿★★◈、3D打印等高景气下游领域✿★★◈。股权结构集中稳定✿★★◈，旗下大族数控✿★★◈、大族锂电✿★★◈、大族聚维等子公司协同发力✿★★◈，形成多板块并行发展格局✿★★◈。2013-2025年营收与归母净利润呈现波动上行✿★★◈，期间营收与归母净利润CAGR分别为13%/8%✿★★◈，毛利率维持30%以上✿★★◈，研发投入持续高位✿★★◈，周期成长属性突出✿★★◈，平台化优势显著✿★★◈。

　　AI算力需求持续释放带动全球服务器资本开支上行✿★★◈，PCB行业进入高增长通道✿★★◈。英伟达Rubin与Rubin Ultra架构迭代升级✿★★◈，通过PCB中板✿★★◈、正交背板替代铜缆✿★★◈，带来PCB行业高端增量需求✿★★◈。公司PCB业务由子公司大族数控作为核心载体✿★★◈，覆盖全制程设备✿★★◈，CCD背钻机✿★★◈、超快激光钻机等高附加值产品成为核心增长引擎✿★★◈，业绩拐点明确✿★★◈。

　　苹果折叠屏手机预计2026年正式推出✿★★◈，铰链轴盖✿★★◈、中框等复杂结构件有望采用钛合金3D打印工艺✿★★◈，推动消费电子增材制造需求迎来从0到1的重要突破✿★★◈。公司旗下大族聚维深耕金属3D打印多年凯发K8官网✿★★◈，依托绿光激光器与环形光束技术✿★★◈，在钛合金高精度成形领域建立差异化壁垒✿★★◈，有望充分受益消费电子创新周期✿★★◈，打开第二成长曲线✿★★◈。

　　考虑到公司PCB设备业务有望受益于AIPCB扩产✿★★◈，3D打印技术有望在消费电子领域实现0-1落地✿★★◈。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.7/34.1/43.7亿元✿★★◈，当前股价对应动态PE分别为66x/44x/34x✿★★◈，首次覆盖给予公司“买入”评级✿★★◈。

　　化学业务D&M业务强劲爆发✿★★◈，TIDES全年增长指标乐观✿★★◈。2026Q1化学业务收入106.2亿元✿★★◈，同比增长43.7%✿★★◈。同时✿★★◈，经调整Non-IFRS毛利率持续提升至52.8%（同比+5.4pts）✿★★◈。其中小分子D&M业务收入同比大增80.1%至69.3亿元✿★★◈，报告期内商业化和临床III期项目一季度增加9个✿★★◈，漏斗效应显著✿★★◈。新分子(TIDES)业务收入23.8亿元✿★★◈，同比增长6.1%✿★★◈；预计全年将实现约40%增长✿★★◈。

　　测试业务毛利率迎显著拐点✿★★◈，安评业务增速较快✿★★◈。测试业务Q1收入11.3亿元✿★★◈，同比增长+27.4%✿★★◈，其中药物安全性评价业务收入同比+34.8✿★★◈。